随着美联储加息和一系列暴雷事件,Crypto 迎来了又一轮深熊。将时间回拨到 18 年,ICO 被监管之后,Crypto 行业市值下跌 80%,随后 DeFi 创新出现,Crypto 再次将上一轮周期的 ATH 刷新 3 倍。得益于 Blockchain 的高透明度和极佳的资金效率,Crypto 行业在以极快的速度进行自我纠错和迭代。同样地,NFT 市场也以极快的速度进行一轮又一轮地洗牌,rug 和建设:
22 年 NFT 市场交易量不断萎靡,在 11 月曾有多天的日交易量不到 1,500 万美元;在这轮熊市之中,作为蓝筹代表的 BAYC 已经跌去了54%的价格(149-69),最低点仅剩49E;
DappRadar 分析的81个NFT系列在22年平均跌幅为59.6%,市值从年初的$9.3B跌到了目前的$3.7B;
BendDAO 推出之后也因为 BAYC 价格的一次极速下跌经历了一次流动性危机,质押池几乎清空;
BAYC 推出的 APE coin 从 ATH 的 $26.7 跌至目前的 $5.2,跌幅 80%。
2022 年我们也迎来了 NFT 用例的大爆发,从 BendDAO 提出的 Peer to Protocol 的借贷池到 sudoswap 的 NFT DEX 设计,NFT 的市场日趋成熟:
2022年,NFT 集合的数量相较于 2021 年的数量有大幅上升,年初时仅有 3.93 万个 NFT 系列,目前增加至 22.6 万个,增幅达 475%;
在 DeFi 用例上:交易平台不断创新,LoOKsrare和 x2y2 通过自己的代币激励用户 Trade to Earn,对 Opensea 进行了吸血鬼攻击,Blur 推陈出新使用了 Bid to Earn 给整个 NFT 市场带来了更深的流动性和更窄的 spread,sudoswap 的 vAMM 设计让 NFT 的购买更趋向同质化代币;借贷平台如 BendDAO 提供了 Peer to Protocol 的借贷模式更高效地释放了NFT的流动性;
衍生品市场也有了新的突破:NFT Perp 推出了以 NFT Floor Price 作为 index 的合约交易;Hook 推出了 NFT 期权产品,让用户对冲持有的 NFT 价格下跌的风险。
市场上 NFTfi 的产品相对已经较为完备:在 2.14 发币的blur,通过 bid to earn 的方式让整个 NFT 市场的流动性大大改善;sudoswap首次为 NFT 购买引入了 AMM 算法,并提供了新的 NFT 做市范式;借贷方面,Taker在 23 年也即将推出新的清算方案,对于触发清算价的资产不再采用拍卖模式而是模拟 Aave 直接由 protocol 或者套利者清算。然而市场对于 NFT 的衍生品的讨论仍然是欠缺的,尤其是在这次牛熊转换中,NFT 玩家对于手中 JPGE 的价格下跌除了接 bid 止损或者 diamond hand 以外没有任何的解决办法,本文将会就此机会梳理 NFT 衍生品的行业现状。
目前NFT市场缺乏对冲手段
去杠杆的过程是痛苦的,但也是复盘和布局下一个周期的好时间。目前NFT的市场并不完善,仍旧是一个long-only的市场,投机者只能通过NFT的地板上涨获得盈利而在行情下跌时除了hold和dump没有办法应对,导致很多NFT不会归零但是彻底失去了流动性,在热点退去之后完全没有人进行挂单和交易。
Sudoswap 根据资金效率低下的痛点,提供了LP入场的方式,让LP享受手续费的分成同时给NFT提供流动性,但是在目前的 NFT 市场中,LP 没有办法对冲自己的风险,无法扩大流动性规模,也无法支持长尾资产。目前的NFT市场存在以下几个痛点:
蓝筹NFT价格高昂,普通玩家无法享受蓝筹NFT价格上涨收益;
在NFT的各个金融化市场中,由于不连续的价格变化导致清算和做市的困难,资金效率依旧非常低下,市场规模无法扩张;
无法做空NFT价格以及对冲持仓/LP风险。
NFT derivative对于NFT市场的健康发展不可或缺,NFT derivative的完善会给NFT带来更健康的流动性以及更多的用例,常见的衍生品包含:合约、期权、保险、基金。
合约或期权:建立基于NFT的合约,这需要连续的NFT价格机制(预言机)和能提供足够深度的自动做市商
保险:根据NFT的价值为NFT的被盗、遗失等投保,模式可能与我们传统的保险模式相同,不过需要引入针对NFT特性的条款
基金:可以根据不同的NFT的价值建立“指数基金”,或者是用NFT成立基金会(类似于DAO)然后进行投资等。这种形式目前市场上已经有很多尝试,包括有元宇宙指数/Whale Token等,在后续的文章中不多赘述。
文章接下来会覆盖以下内容:
NFT衍生品市场一览
目前NFT衍生品产品的优劣分析
NFT Futures
NFTperp
NFTperp 采用 vAMM 的设计,无需 LP 建立流动性池, long / short 交易者互为对手方,beta mainnet 在2022年11月上线,合约支持用 ETH 对 AZUKI / BAYC / MAYC / PUNK / Milady 等 5 个 NFT 系列进行交易,最高支持 10 倍杠杆。
产品
交易采用 vAMM 设计,开仓双方的交易都有滑点,protocol 通过调整 k 值大小动态调整虚拟池深度,从而避免极端价格波动导致的过大滑点,同时交易者同为对手方,一方损失即为一方盈利,所有的利润和亏损在担保金库中结算;喂价采用 True Floor Price 模型,从 NFTX 获取交易数据,根据自身均价算法剔除价格过高/过低交易并且通过TWAP 计算地板价,以避免如 Franklin 操纵 BAYC 地板价等事件发生。
数据
Trader: 1444
Trades: 24,281
Volume: 57,308 E
Fee Generated: 168.9 E
Open Interest: 1,465.9 E
Liquidation: 502 E
融资
11 月 25 日,NFT 永续合约交易平台 Nftperp 宣布以 1700 万美元估值完成 170 万美元种子轮融资,本轮融资由 Dialectic、Maven 11、Flow Ventures、DCV Capital、Gagra Ventures、AscendEX Ventures、Perridon Ventures、Caballeros Capital、Cogitent Ventures、Nothing Research、Apollo Capital、Tykhe Block Ventures、OP Crypto 等机构参投。
与FloorDAO达成以seed round估值($17m FDV)的$100k的代币互换,同时与 FloorDAO 达成做市合作以及 Uniswap v3 TWAP oracles 喂价。
潜在风险
存在团队作恶风险:True Floor Price Oracle算法并未公开,存在未知风险;
TWAP设计的Oracle无法及时响应极端市场行情,如BAYC极速下跌到48E的情况;
一般对于Perp的攻击都是基于Oracle攻击(参考GMX),目前没有限制短期秒开秒关持仓的操作。
核心亮点
vAMM设计而不是零滑点开仓,避免了类似GMX设计的价格操纵套利风险;
与NFT看涨期权市场HOOK达成合作。
市场竞品
市场上对于NFT合约有着不同的尝试,比如Mimicry Protocol采取 Prediction Market 的设计提供做空NFT价格的方式,用户只需要选择开仓的方向与金额,便可以完成交易;与nftperp通过funding rate的高低来平衡多空比不同,mimicry通过True Odds来调整回报的高低,由此激励trader平衡protocol上的多空比:True odds只对盈利产生影响,不对亏损造成影响
For example: Let's assume there is a market with $1M long and $2M short. The Short Side's True Odds would be 0.5x, and the Long Side's True Odds would be 2.0x. So, all other things being equal, a long position would double in value if the reference price for this fictional market were to increase by 50%
总结
NFT Options
Putty&Cally
Putty是针对特定NFT(单个或一组)和ERC20代币进行期权的创建和交易的OTC市场:
NFT holder:质押NFT,购买put对冲价格下跌的风险
Speculator:质押 ERC 代币,出售 put 获得 premium
产品
通过 Spicyest 的数据获得 NFT collection floor price,玩家自行设置 strike price/premium/expiration date 等参数,产品有期权计算机作为引导,但对于期权新手来说仍较为复杂。
-
波动率计算:Volatility is calculated by taking the past 90-day log-price returns and extrapolating it forward by T days
Trade Option
Exercise Option
Putty 团队在 22 年 3 月推出了新产品 Cally,让 NFT holder 为他们的 NFT 创建和交易 coverd call option 赚取收益,也可以将多个 NFT 打包成Covered Call Vault设定统一的 Premium,Strike price 和 Duration:
在Cally上Option的拍卖采用荷兰拍的方式,价格随着时间衰减且先到先得,最大程度上保障了NFTholder的利益;
因为在期权市场上,基本都会是长期稳赚,一次极端行情亏光本金,所以荷兰拍的设计本质上是一种保护yield earner(在平日里多赚钱),将风险转让到risk seeker的设计。
数据
Order Makers: 18
Matched Order: 93
Total Volume: $221,342
Premium: 8.21 E
融资
Maven 11 Capital投资,融资和估值未知
风险
资金效率低:
Putty是针对特定NFT(单个或一组)和ERC20代币进行期权的创建和交易的OTC市场:
Peer to Peer 的 OTC 交易网络,依赖于 Bidder 才有充足的流动性;
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在 Bidder 不足的情况下,Putty 的 collateral 比例需要很高(低资金利用率),premium收的很少(低APY)。
核心亮点
Putty是第一个NFT option的otc市场,将Black-Scholes公式套用到NFT市场波动率上。
市场竞品
相较于nft合约,nft期权有着更多的尝试:由@AlphaVentureDAO 孵化的 Fuku 将期权 mint 成了ERC-721s的NFT,用户在期权到期后不想履行,可以在 Looksrare 和 Opensea 上转让出售;与 nftperp 达成合作关系的Hook主打call options,以及feta采用Write to Ear)的方式鼓励NFT holder提供option的流动性,Jpex则推出了无手续费的期权交易。
总结
Insurance
Insurance在NFT市场中仍没有太多的尝试,Pixpel则是一家专注于为Crypto Game提供服务的一站式平台,包括Market Place, Dex, wallet和insurance,游戏项目方可以和Pixepl进行合作,玩家可以为自己的NFT道具购买保险,等价于70%的价格,Duration为3个月,最多可以续费3次。目前的保险条款仍在确定中,仍未落地。
05
市场反思
Crypto 市场和 NFT 在 2023 年开年迎来了一波反弹小阳春,对于 NFT 大概有以下几个叙事带动:
Blur 的空投预期带动了交易量的上涨
APE 的质押开始带来了新一波的财富效应
BendDAO 提高了蓝筹NFT的质押率使得杠杆倍数可以放大
SUDO 的空投即将到来进一步让NFT市场的火热升级
但同时,稳定币的流入情况并没有得到改善,Binance 停止了美元的出入金使得 Binance 美金处于持续净流出的状态,USDC 和 USDT 的总市值在过去三个月基本持平(没有外部资金注入),失业率走低和强劲的经济数据让FED保持鹰派作风,利息的持续上涨很有可能会突破 5,一切都在说明去杠杆的活动仍在继续,流动性还没有注入,这波小牛市会什么时候转向为新一轮沉寂?在这个情况下,NFT holder 除了 diamond hand 没有别的办法可以度过寒冬,NFT derivative 的需求在当下依旧迫切。
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