2年180亿美元估值，FTX 的独角兽之路

加密国际从来不缺少天才与奇观。

2019年5月，加密钱银买卖所FTX在熊市中诞生；2021年8月，FTX宣告以 180 亿美元估值完结 9 亿美元 B 轮融资，招引包含软银集团，红杉资本和光速创投在内多达60家出资组织参加。

此轮融资成为了加密业史上最大私募股权融资。

1992年出世的FTX创始人Sam Bankman-Fried（简称SBF）已积累上百亿美元加密财物，跻身福布斯全球富豪榜。

180亿美元独角兽因何兴起？它做对了什么？

注：此前有朋友“批判”现在互联网以及区块链媒体的内容形态，以为大多是在做“马后炮”，在光辉之后找原因，把一些或许偶然的结果合理化，这样的批判值得承受与思考，但咱们也信任，前史不会重复，但是会押韵，向后看是为了更好地向前，以及看得更远。尔后，深潮TechFlow将不定时更新加密独角兽系列。

FTX的诞生与兴起

FTX的诞生并不来自于灵光一现的“天才主意”，依据FTT白皮书，FTX实践上是加密钱银职业需求并未得到满意的产品：

在其时，咱们发现现有的头部合约买卖所，存在许多问题。咱们曾向这些买卖所投递了不计其数的反馈，然而问题仍然存在，没有改善。所以，与其期待现有头部买卖所采纳咱们的反馈、完善他们的产品和服务，不如咱们自己打造一个能直接解决这些问题的、改变商场现状的产品。

基于这个主意，一个完全差异于商场上现有合约买卖所的数字财物衍生品买卖渠道FTX诞生了。

站在2019年5月那个时刻点，大多数人并不以为这是一个靠谱的创业方向， 如同其时有人和你说，要做一个逾越以太坊的公链，你或许以为他疯了。

OKEx、币安、火币、Coinbase、Bitfinex是其时职业内的几大巨头，地位适当稳固，这个时刻点才进场，FTX凭什么应战这些巨头？

“买卖所赛道格局已定，新买卖所没有出面时机”，这是其时一些出资者不看好FTX的原因，回头来看，这其实是一个伪出题，因为，其时的FTX和上述买卖所并不完全在同一个赛道上。

从建立之初，FTX 的定位便是——加密钱银衍生品买卖所，现货买卖和衍生品买卖看似挨近，实则相差甚远。

现货买卖所事务模式相对简单，首要依托团队的职业嗅觉，衍生品买卖则牵涉到复杂的金融模型和产品设计，更倚重创始团队的金融 DNA及技能布景。

BitMEX，其创始人Arthur Hayes相同是华尔街买卖员出身，依托永续合约，在2019年成为衍生品买卖所之王，哪怕被诟病UI丑、体会差、连手机APP也没有，并不妨碍其江湖地位。

现货买卖所的首要受众集体以散户为主，更需求简单易上手的产品体会。

衍生品买卖所的服务人群首要是组织，其次是专业买卖员与具备必定专业知识的出资者，所以寻求的方针不只是便捷，更要专业和精确。

因而，在其时，FTX的中心竞争者其实只有两家，BitMEX和OKEx，而且这个商场仍然处在十分前期的阶段。

看懂这一点，你就能了解FTX，以及后续Bybit等新玩家的兴起，因为加密衍生品领域还远远不是红海，这里的许多需求没有得到满意。

那么，为什么成功的偏偏是SBF和他的FTX？

总结起来，首要有两点：

（一）流动性

如上文所说，FTX是SBF创建的做市商Alameda Research的买卖需求并未得到满意的产品，因而，FTX算是含着金钥匙出世——来自Alameda Research的流动性支撑。

早在2019年，Alameda Research 就已经是加密钱银商场上最大的流动性供货商与做市商之一，最被人称道的是，2019年7 月，币安现货商场忽然呈现 7500 个比特币的超大卖单，Alameda Research 只花了 20 分钟，就消化了卖单抛压。

其时，Alameda Research团队将整个操作过程录制并发在了推特上，得到了币安创始人CZ的转发称赞。

关于组织和专业买卖员而言，流动性或者说买卖深度是挑选衍生品渠道的首要考虑因素，没有之一。

即便在FTX上线初期，除了 BitMEX 的BTC永续合约，其流动性已远超其他合约买卖渠道，这是其他新买卖所无法比拟的中心优势。

（二）立异与利他

巴菲特常言，“在自己的才能圈内击球”，前期的FTX也遵循了这一点——专注于衍生品，并环绕其展开立异。

关于2019年的FTX而言，想要杀出重围，唯有立异一条道路。

首先是机制立异，包含分摊防备机制以及中心化保证金池 + 通用USD安稳币结算。

2019年，合约穿仓一向是一个热点论题， 穿仓，便是在指期货合约买卖中，用户不仅将保证金悉数亏掉，而且还倒欠买卖渠道钱。其时，各家头部买卖所的高管一度就这个论题相互拉踩。

FTX原创了三级清算模型，能够最大程度的避免穿仓丢失。

第一道防地和大多数清算引擎相似，经过实时检测用户仓位和保证金率完结危险操控；第二道防地是每当呈现商场剧烈动摇时，FTX的流动性提供商会自动介入有爆仓危险的账户；第三道防地则是危险保障金，能够付出渠道用户因穿仓而产生的的丢失。

过去，咱们习气运用单个币种单独开仓，比如BTC合约存入的保证金是BTC，这添加了调整仓位的难度，增大了持仓被强平的危险。

有别于此，FTX提出了一种新的机制：选用安稳币做结算，一切合约买卖共用一个通用的保证金钱包。

事实证明，这是许多加密财物出资者的真实需求，随后这种机制也被其他买卖所选用。

在产品立异方面，现在咱们司空见惯的USD安稳币合约与杠杆代币，相同是由FTX首创。特别是“永不爆仓”的杠杆代币，现在已经成为各大买卖所的标配产品，为他们贡献了适当份额的利润。

回忆FTX的机制和产品立异，无论是三级清算模型，通用保证金结算，仍是USD安稳币合约与杠杆代币，背面的中心理念只有一个——尽或许削减出资者的亏本及爆仓危险。

假如说部分中小型买卖地点设计产品及运营思路时寻求的是“影响赌性，让出资者承当更大危险”，那么FTX则在产品哲学上真实做到了为出资者着想。

这或许也是践行SBF一向发起的“利他主义”的一种方法。

FTX.US的扩张

针对美国商场，SBF专门推出了FTX.US ，非FTX一切，为独立买卖渠道，具有多种美国监管许可。

9月1日，FTX.US 宣告将收购LedgerX，一个受商品期货买卖委员会（CFTC）监管的加密钱银衍生品买卖渠道，估计该买卖将在2021年10月前完结。

SBF发推称，“这或许是咱们有史以来最激动人心的布告之一。”

大多数人或许轻视了这条新闻的含义。

全国际的加密钱银买卖所，整体能够划分为两类：美国买卖所和非美国买卖所。

这是因为美国的合规买卖所具有更高的资本溢价。

以Coinbase为例，9月12日其日总买卖总额约为29亿美元，排名全球第八，市值却高达500亿美元。

8月份，FTX.US总裁Brett Harrison在承受采访时就表明，FTX.US的方针是在不到一年的时刻内提供加密钱银衍生品买卖，只要收购完结，鉴于LedgerX与CTFC长时间以来亲近的合作关系，FTX.US 将大概率取得相关合规车牌，从而直接向零售和组织买卖者提供比特币和以太坊的期权与期货合约。

此外，自2020年5月推出以来，FTX.US的买卖量直线攀升，并于9月9日打破前史高点，达7.9亿美元。

与此一起，为了深耕美国商场，FTX.US动作不断，大手笔资助各类体育赛事：

9月，FTX 和 FTX.US宣告和曾带队拿下三届 NBA 总冠军的球星斯蒂芬库里达到长时间合作伙伴关系。库里将取得FTX的股权，并担任 FTX 的品牌大使，其部分薪资会以加密钱银付出。

FTX.US 以一份为期 19 年、价值 1.35 亿美元的合同取得了NBA迈阿密热火队主场球馆的冠名权，这是有史以来最昂贵的冠名权合同之一。

FTX联手FTX.US 与电竞俱乐部 TSM 达到为期 10 年、价值 2.1 亿美元的独家冠名权合作，并与与《英豪联盟》开发商拳头游戏达到了为期 7 年的合作，取得了英豪联盟冠军系列赛（LCS）的资助露出权益。

对标Coinbase的市值，FTX.US一旦展开衍生品买卖，按照当前的高添加趋势，一个新的百亿美元独角兽正在“冉冉升起”。

FTX.US的兴起也将为FTX带来品牌助力。

FTT出资剖析

FTT是FTX整个生态渠道的价值基石。

关于渠道币的剖析与探讨，我通常为三个方面：买卖所基本面、代币价值捕获、对未来的预期。

买卖量是买卖所最大的基本面。

本年4月，SBF 发推表明 FTX 买卖量在上一年一年上涨了 8000%，在一切买卖渠道中增速最快。

现在，FTX整体买卖量位于职业第四，其中，衍生品仍然是FTX的事务支柱。

据Coingecko数据，到2021年9月13日，FTX衍生品持仓全网第二，仅次于Binance。

就代币价值捕获而言，渠道币首要分为两个部分，财政价值和实践用途。

财政价值方面，FTX选用毁掉FTT的通缩策略，毁掉将继续到FTT商场流转总量削减至发行总量的50%为止。

依据白皮书资料，自 2019/7/29 日起，FTX会在每周一回购FTT并毁掉，回购资金来自于：

1. FTX 渠道一切手续费收入的 33%

2. 危险保证金净增量的 10%（“社会化收益”）

3. FTX 渠道其他收入的 5%

官方数据显示，截止2021年9月15日，FTX已累积毁掉超越1300万枚FTT，价值10亿美元以上。

实用价值方面，FTT被赋予多个运用场景：

1.手续费返佣：质押FTT最高可享0.003%挂单手续费返佣；

2.合约保证金：FTT可直接作为合约保证金。

3.空投额定奖励: 质押FTT可取得SRM空投（以及取得未来或许呈现的其它空投奖励）

4.通证预售额定认购券: 质押用户能够取得FTX上的预售认购券

5.免提币手续费：质押用户每日可革除必定次数的 ERC20 代币 提币手续费

值得一提的是， 在2021年2月底此前，FTX提币均为免费，这实践上是一种费用补贴，累计补贴了超越2000万美金的提币GAS费。

后来，以太坊频频拥堵，Gas费用疯涨，FTX不得不对ERC20的免费提币服务进行调整。即使如此，ERC20代币提现费用也处于全网最低水平，最低仅需10USDT。假如再质押必定数量的FTT，则简直能够完全革除提现ERC20代币的费用。

整体来看，FTT的价值添加与整个FTX基本面严密相关，其第一驱动力是实践的买卖量，特别是合约事务的持仓与买卖，其次，是出资者添加，导致对FTT的实践运用需求以及出资需求添加。

FTX如何捕捉财物

在估值层面，FTT被质疑的一点在于，它仅仅只是买卖所的实用型代币，缺乏公链的价值捕获。

这样的认知或许稍微浅显了一点，究竟关于大多数买卖所而言，建立一条兼容EVM的侧链垂手可得，或许咱们更应该向深层次提问：公链，关于中心化买卖所来说，究竟意味着什么？

早年，中心化买卖所是衔接出资者和加密财物的简直唯一进口，买卖所独占上币权能够躺着收税。

当DeFi年代降临，以Uniswap为代表的AMM DEX提供无许可上币，权力下放打破了中心化买卖所的上币独占。

其次，在现货领域，买卖所拼的是源于优质财物的财富效应，当买卖所不再独占上币权，优质财物也不再完全依托于中心化买卖所。

因而，DeFi年代，中心化买卖所首要有两大焦虑：去中心化的买卖场景和优质财物。

如同PC年代向移动互联网年代过渡时，腾讯手握微信这张船票，各家买卖所也需求这样一张DeFi船票。

FTX早早拿到了。

FTX创始人SBF一起也是高性能公链Solana的支撑者，早在2020年7月，也参加了部分Project Serum去中心化买卖所生态的建立。

Serum 是一个基于 Solana 建立的高性能订单薄DEX，是 Solana 生态中的中心，其他基于 Solana 的项目都能够对 Serum DEX 的促成匹配服务，流动性和价格数据等加以使用。

DeFi的场景有了，Solana生态也为FTX提供了大量优质的生态财物，IE0便是最直观的体现。

据cryptorank计算，到9月12日，FTX 一切IE0项目的平均ROI（出资收益率）为4055%。

因而，关于FTX而言，不用再做EVM侧链，因为SBF对Solana生态的支撑与布局，使得FTX一起具有了潜在的DeFi买卖场景和优质财物。

FTX的瓶颈与未来

FTX的优势不用再说，瓶颈相同显着。

因为前期FTX定位于专业的衍生品，更多是迎合买卖员的需求，因而在产品设计上，网页和APP都略显买卖风。

当FTX逐步出圈，用户集体扩展，关于习气了简易式操作的部分出资者，特别是东亚地区出资者而言，FTX的产品体会也会让其感到不便。

因而，这必定程度上阻止了部分用户集体的买卖运用以及FTX现货买卖事务的扩张。

依据FTX的计算数据，到9月12日，FTX总买卖量排名第四。

就现货份额而言，币安、OKEx、火币现货买卖量占总买卖量占比分别为32%、35%、36%，而FTX现货买卖份额仅为17%。

这既是瓶颈，也能够成为新的添加点。

在产品端，FTX引以为傲的一点在于：

FTX的研发周期相比其他同行更短；迭代速度更快，每日都有新的产品亮点。

这也意味着，FTX能够依据商场的需求，对产品，特别是手机端APP进行快速且继续地优化，助力现货商场的开展。一旦打破，这将成为FTX的第二添加曲线。

因而，未来关于FTX的关注首要集中于以下几个方面：

衍生品方向的不断立异

产品的晋级优化

现货商场的扩张，有望成为第二添加曲线

优质财物被FTX不断挖掘

FTX.US的快速开展带来品牌的跨职业联动效应

免责声明

本文仅供案例剖析，不该被视为任何出资主张或有关行动方案的主张。