币安再发LSDfi研报:LST类型、LSDfi生态和重点项目LST的类型LSDfi/LSTfi顶级LSDfi的分类LST的最高收益率在哪里?重点协议结语

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LSDfi很热,Binance Research也在三个星期内连发两份LSDfi研报

LSDfi很热,主流交易所也很关注。比如,Binance连续上线了Maverick和Pendle,Binance Research也在三个星期内连发两份LSDfi研报。

Binance Research于6月16日发布LSDfi研报《LSDfi: When Liquid Staking Meets DeFi》(参阅金色财经报道“币安LSDfi研报:LSDfi生态系统现状和展望”),7月3日再发LSDfi研报《Data Insights: Liquid Staking and LSDFi Heat Up》。

金色财经编译了Binance Research最新LSDfi研报的精要部分,以犒读者。

LST的类型

有三种主要类型的LST:

1、可重新调整的代币(例如,stETH)

  • 代币供应将通过算法自动调整,以反映质押奖励或可能的惩罚

  • 理论上与原生代币1:1挂钩

2、带奖励的代币(例如,rETH、ankrETH)

  • 代币的价值会随着时间的推移增加,以反映质押奖励

3、基础代币 + 奖励代币(例如,Frax、StakeWise)

  • 其中一个代币将与基础代币1:1挂钩,而另一个代币将累积奖励

  • Frax:基础代币(frxETH)和奖励代币(sfrxETH)

  • StakeWise:基础代币(sETH2)和奖励代币(rETH2)

图7:LST类型示意图

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LSDfi/LSTfi

LSDfi和LSTfi是行业中可以互换使用的两个术语。它们指的是已经与LST集成的DeFi项目。以下是当前生态系统的快速概述,包括已经将LST集成到其应用程序中的现有成熟协议和专注于LST的新推出项目。

图21:LSDfi生态系统

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图22:相对较新的LSDfi协议的总锁定价值(TVL)

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图23:成熟的OG LSDfi协议的总锁定价值(TVL)

币安再发LSDfi研报:LST类型、LSDfi生态和重点项目LST的类型LSDfi/LSTfi顶级LSDfi的分类LST的最高收益率在哪里?重点协议结语OG和相对较新的LSDfi协议的总TVL为62.5亿美元,其中OG的TVL比新出的协议高出8.76倍。较新协议的TVL呈指数增长,自2023年5月以来增长了66.10%。目前,大多数协议主要与stETH进行集成,这可能不代表健康的增长模式,因为过度依赖存在风险。

一些协议,包括LSDx和Agility LSD,在初始推出几周后难以保持市场份额。以Agility LSD为例,这是一个抵押债务头寸(CDP)稳定币协议,其TVL在4月份因吸引人的3000%+年收益率而飙升至5.0285亿美元。然而,不可持续的代币发行导致了显著的TVL下降。可疑的TVL飙升可能暗示了为了夸大数字而使用机器人。

顶级LSDfi的分类

在各种LSDfi分类中,借贷是TVL最高的,达到了25.9亿美元。

图24:不同LSDfi分类的LST TVL

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1、借贷

在监测的四个借贷协议中,Aave占据市场的96.73%的份额。仅关注Aave,LST作为抵押品存款在其V2和V3中已经超过了WETH。

图25:Aave V2和V3上的抵押品存款分布

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图26:Aave V2和V3上的借进和贷出活动

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在借贷领域,我们观察到对LST作为抵押品的需求趋势,并且LST的总供应量与Aave上的ETH之间的差距正在增大。引入LST有助于存款的增长,而不是对已供应的ETH的消耗。

2、CDP稳定币

CDP是通过将抵押品(在这种情况下是LST)存入智能合约并铸造稳定币而创建的。由于提供的代币发行量增加导致的高年化收益率,新协议引起了很多炒作,但是OG协议如MakerDAO仍然是明显的市场领导者,从存入的LST铸造了4.844亿DAI。与eUSD(Lybra)相比,铸造的DAI数量明显高出5730%,尽管eUSD具有最高的抵押比率和相对较高的费用。

图27:支持LST的CDP稳定币的比较

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Lybra引入了一个新概念:将质押奖励重新分配给稳定币持有者。只需持有生息的eUSD,持有者可以从基础LST的收益中获得高达8%的派息收益。此外,铸造eUSD还为用户提供了获得约28.59%的esLBR的机会。由于DeFi兼容性有限,并且由于缺乏套利激励,eUSD通常保持在1美元以上。即将推出的V2版本可能会解决这些问题。与此同时,Lybra独特的CDP稳定币和流动性挖矿机会使其TVL自5月中旬以来激增1059.20%。

CrvUSD为借款人提供了一些最高的利率(超过7.5%),这也是由需求上升推动的。由于存在Lending Liquidation AMM Algorithm (LLAMA),用户可能不介意更高的利率。该算法允许进行“软清算”,其中抵押品将转换为LP头寸,以限制价格波动带来的潜在损失。

LSDfi CDP稳定币的竞争很激烈,新兴稳定币如Aave的GHO和Prisma Finance的稳定币努力争夺市场份额。

3、去中心化交易所(DEX)

截至2023年6月25日,DEX上的LST TVL总额为10.3亿美元,是LSDfi中第三大类别。

图28:主要参与者的LST DEX AMM交易量

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对用户来说,DEX是一种退出流动性的重要方式,特别是如果用户抵押了大量资产并且由于网络延迟无法等待提款。尽管Curve占据了总LST交易量的36.66%,但Maverick正在迅速缩小差距,其日交易量已增至1.25亿美元。

图29:LST DEX AMM的资金效率

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资金效率指的是AMM在利用LP存款方面的效率。更高的资金效率可以提供更好的流动性,并为LP创造更多利润。Maverick的平均资金效率最高,达到106.78%,其次是Uniswap,平均为38.64%。尽管Uniswap的效率可能会飙升至115%,但主要是由于偶尔来自大户的大宗交易。

LST的最高收益率在哪里?

人们自然会问,哪个LSDfi协议能够为他们的LST产生最高的回报。为了回答这个问题,我们比较了三家主要的流动性质押提供商(Lido、RocketPool和Frax)的一些热门LST池的TVL和收益率。通常情况下,次级或衍生协议(如Pendle、Convex或Aura)的收益率最高;主要的DEX(如Curve)通常拥有更高的TVL。请注意,所列出的收益率是截至撰写本文时的数据,可能会根据市场情况而波动。

1、Lido - stETH

图30:stETH - 最高收益池与激励的比较

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最高30天平均收益率:Pendle stETH LP(30天平均年化收益率为11.74%)

最高TVL:Curve ETH-STETH(30天平均年化收益率为2.56%)

目前,Pendle的stETH池为流动性提供者提供了最高的收益率,尽管收益率呈下降趋势。其TVL最低,为1637万美元,这可能会阻止大多数散户,因为其复杂的收益代币化可能会让人望而却步。然而,自5月以来,其TVL增加了72.70%。

Curve ETH-STETH池拥有最大的市场份额,TVL达到8.2126亿美元,即使奖励的年化收益率低达1.94%。最近几周,其锁定价值下降了37.12%。用户似乎正在转向高收益的协议,如Lybra Finance,或将stETH作为抵押品放置在Aave等货币市场中。对于Aave V3来说,过去7周,stETH的TVL增长了90.69%,达到6.0378亿美元。

2、RocketPool - rETH

图31:rETH - 最高收益池子的比较

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最高30天平均收益率:PancakeSwap V3:RETH-WETH(30天平均年化收益率为26.13%)

最高TVL:Balancer V2:RETH-WETH(30天平均年化收益率为7.19%)

PancakeSwap提供了最高的总奖励年化收益率,平均为23.25%。PancakeSwap的RETH-WETH池的采用率增加,导致其TVL自6月初以来增长了203.14%。

Balancer V2的RETH-WETH仍然是最受欢迎的池子,TVL最高,达到8463万美元,6月份的平均收益率为5.51%。RocketPool利用Balancer的亚稳定池,为用户提供更低的滑点和费用。

自5月以来,Aave V3的rETH池子的TVL增长了132.83%,即使平均奖励年化收益率只有0.01%。这与我们之前观察到的越来越多的需求将LST作为货币市场抵押品的趋势相吻合。

Aura的RETH-WETH TVL因AIP-29池子迁移受到了冲击。自2023年6月9日升级公告以来,Aura的RETH-WETH池TVL下降了47.56%。

此外,流行的LST协议Pendle最近宣布将RETH-WETH从其vePENDLE投票选项中移除。该团队还建议出售或将流动性转移到其他替代方案。然而,由于Pendle的池子仅占Aura池子总TVL的3.94%,这样的公告可能不会产生很大影响。

3、Frax - frxETH和sfrxETH

图32:frxETH和sfrxETH - 最高收益池与激励的比较

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最高30天平均收益率:Convex的frxETH-CVX(30天平均年化收益率为27.75%)

最高TVL:Curve的ETH-frxETH(30天平均年化收益率为2.27%)

尽管Convex的frxETH-CVX始终提供最高的年化收益率奖励,但它并没有占据大的市场份额。这可能是因为需要额外的步骤,例如首先在Curve上提供流动性。

Pendle的sfrxETH LP提供了第二高的收益率,sfrxETH目前提供了最高的ETH质押收益率,约为5.20%。当与Pendle等协议结合使用时,用户可以进一步增加收益。Pendle的sfrxETH目前的TVL仅为644万美元,占总体sfrxETH TVL的约1.63%。这为增加sfrxETH LP池的采用率提供了重要机会。

Curve的ETH-frxETH目前具有最高的TVL,尽管奖励的年化收益率较低。目前,Frax通过增加对LP的奖励来促使用户成为LP,最初的目标是提供几乎与sfrxETH的质押年化收益率相当的年化收益率。

重点协议

LSDfi是一个相对年轻的行业,最近几个月涌现了许多新的协议。为了更详细地介绍其中一些协议为用户提供的功能,我们将简要介绍以下最近社交指标有所增长的两个项目。

Pendle

Pendle是一个收益交易协议,使用户能够以折扣购买资产或获得杠杆收益,而无需面临清算风险。该协议于2020年推出,2021年从机构投资者和风投(如Mechanism Capital和Spartan Group)融资370万美元。截至2023年6月28日,它目前有43.9K个Twitter粉丝。

该协议因为提供LST的收益农场和高APY而在加密社区中受到欢迎。这是通过收益代币化实现的,即将一种收益产生的代币分割为主体代币(PT)和收益代币(YT)。下图33是一个简化的图表,用于说明其工作原理。

图33:Pendle机制的简化示意图

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主体代币(PT):持有一个PT stETH代币的用户将无法获得stETH产生的收益。由于不包含收益组成部分,一个PT stETH的价格将始终低于一个stETH。作为可交易的代币,PT stETH的价格取决于多种因素,包括到期日期之前的时间和收益推测。这使用户可以以折扣购买stETH,如果一直持有到到期日,就可以锁定固定收益。

收益代币(YT):YT也可以在Pendle的AMM上交易,持有一个YT stETH代币将使用户有权获得一个stETH到期日之前的收益。购买或持有YT stETH直到到期日意味着用户期望获得的收益高于购买价格。

图34:Pendle TVL代币分布

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用户可以在以太坊和Arbitrum上选择20多个市场,包括非LST代币,如GLP和APE。

Pendle的总TVL达到1.0795亿美元,其中stETH占存入资产的45.76%。随着更多协议在Pendle上构建以最大化PENDLE持有者和LP的回报,预计TVL将增长。Equilibria和PenPie是两个提供Pendle增强收益的收益聚合器,两者共占Pendle TVL的48.18%。

图35:Pendle的收益增强器

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仍有9270万个PENDLE单位未锁定,其中仅21.76%的这些未锁定的PENDLE被锁定在Equilibria和PenPie上。这为它们在未开发市场上利用机会并进一步扩展提供了机会。随着它们的成功增长,很可能会对Pendle的TVL产生影响。

EigenLayer

EigenLayer引入了再质押的概念,允许用户通过扩展加密经济安全性来重新质押他们的LST或ETH,以保护其他应用程序。他们总共筹集了6450万美元,包括最近三月的A轮融资中的5000万美元,现在估值为2.5亿美元。截至2023年6月28日,它目前有74.6K个Twitter粉丝。下图36是关于在EigenLayer上进行再质押的潜在方式的简单说明。

图36:在EigenLayer上再质押的简化示意图

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EigenLayer于2023年6月14日正式推出其主网,用户可以选择在初始阶段通过EigenPods将LST和/或ETH质押在原生信标链上。

图37:EigenLayer上的LST存币者分布

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对于LST,该协议目前支持rETH、stETH和cbETH,每个池子的初始限制为3200个LST。这三个池子迅速达到上限,总共有873个唯一存币者,前十大持有人占总质押LST的38.69%。有趣的是,SaaS公司stakefish目前是Eigenlayer上第三大质押者。

截至2023年6月20日,从质押池中仅有51.12个LST被取出。

结语

流动质押和LSDfi目前都处于相对早期的发展和采用阶段。像Swell Network这样的新兴质押服务提供商已经引起了人们的关注,许多新的LSDfi竞争者继续进入市场,争夺自己在该行业中的份额。

随着LSDfi为用户提供更多激励和机会,质押代币的数量预计将增长。观察这个新兴行业的增长和发展将会非常有趣。

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